通策医疗战略困局深度解析：口腔龙头的跨界眼科谋局

2017年，我首次注意到通策医疗这家公司时，它正凭借口腔医疗的高速增长，演绎着一个资本市场的造富神话。彼时的口腔赛道，是资本眼中最确定的消费医疗黄金赛道。

八年后的今天，当我重新审视这家公司，发现它已陷入前所未有的战略困境。净利润微增0.2%，市值较高位蒸发1100亿元，一系列数据勾勒出这家"牙茅"的尴尬处境。

财务数据揭示的增长瓶颈

2025年年报显示，通策医疗全年营收29.13亿元，同比增长1.37%；归母净利润5.02亿元，同比增长0.19%。若将时间轴拉长，2022年至2025年三年间，营收始终在27亿至29亿区间徘徊，净利润更是从7.03亿元的历史高点滑落至5亿元左右。

核心业务结构呈现分化态势。正畸业务收入5.10亿元，同比增长7.63%，成为唯一亮点；大综合业务收入7.83亿元，同比增长2.27%，保持稳定；修复业务收入4.66亿元，微增0.72%；而种植业务和儿科业务则分别下滑2.08%和2.69%。

种植牙集采重塑行业格局

2022年9月，国家医保局发布种植牙专项治理通知，成为通策医疗发展史上的分水岭。这一政策直接击碎了口腔医疗高毛利的想象空间。种植牙集采后，价格体系重构，"以量补价"成为行业新常态。

毛利率从2021年的46%骤降至39%，净利率从28.27%滑落至20.19%。两个百分点的净利率压缩，对于一家以口腔服务为主业的企业而言，意味着数亿元利润的蒸发。

跨界眼科的战略逻辑

面对口腔赛道的增长天花板，通策医疗选择以6亿元自有资金收购4家眼视光公司100%股权。交易对手方为通策医疗实控人吕建明控制的通策眼科，这笔关联并购因超12倍的评估增值率引发市场广泛质疑。

4家标的公司经营状况呈现两极分化：宁波广济、新昌广济2025年亏损，杭州广济尚未实际开展业务，仅杭州存济形成稳定盈利模式。而杭州存济的评估增值率高达1282.14%，这一数字成为监管部门关注的焦点。

上交所工作函追问的核心问题在于：高溢价关联收购是否存在利益输送？通策医疗回复称，本次收购是公司眼科战略布局的落地，眼视光业务作为眼科医疗核心业务，将作为口腔医疗服务的补充，增强整体抗周期波动能力。

多元化战略的风险评估

从财务角度看，6亿元收购若能带来稳定现金流，将有效改善公司资产结构。以眼科赛道而言，视光服务确实具备高频、刚需特征，与口腔服务存在一定协同可能。

然而，12倍的评估增值率意味着巨额商誉的形成。若标的公司后续经营不及预期，商誉减值将对利润造成严重冲击。更关键的是，通策医疗管理层是否具备眼科业务的运营能力，目前尚无充分数据支撑。

战略选择的底层逻辑

回顾通策医疗的发展历程，其核心竞争力建立在口腔医疗的标准化复制能力之上。从杭州口腔医院的收购借壳，到后续的连锁扩张，公司积累了一套成熟的口腔专科医院运营体系。

但眼科医疗的竞争格局与口腔存在显著差异。爱尔眼科等先行者已建立完善的全国性网络，后进入者面临高昂的获客成本和品牌建设压力。通策医疗选择从眼视光、配镜等细分领域切入，或许是避开正面竞争的策略选择，但这一路径的可行性仍需验证。

站在当下时间节点，通策医疗的战略转型面临三重考验：口腔主业能否重获增长动能？跨界眼科能否实现协同效应？关联并购能否经得起监管审视？这三个问题的答案，将决定"牙茅"能否重现昔日荣光。